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十月进入尾声，“金九银十”即将结束！而近期万亿国债的增发令国内宏观情绪整体回暖，也给黑色系带来较强的支撑。同时，铁水日产由降转增，钢厂减产动力不足，原料端难以形成有效的负反馈，成本支撑增强。不过，在利好集中释放之后，产业终端需求仍面临淡季走弱的压力，钢价持续上涨的高度依旧受限。
一、万亿国债提振信心，用钢需求拉动有限
今年三季度宏观数据整体向好，增强了市场对全年经济目标达成的信心。与此同时，增发万亿国债超出市场预期，令宏观氛围整体转暖。一方面，此次通过中央加杠杆，不再紧盯年初定下的3%的赤字率，也为后续财政政策调控打开了空间；另一方面，此次增发国债以公开发行的方式进行，为了稳定市场的流动性，央行四季度全面降准的必要性也将增加。
不过，从产业层面来看，此次万亿国债主要用于支持灾后重建、工程治理等基建项目，今年拟使用5000亿，剩余5000亿结转明年使用。如果以钢联测算的每增加1亿元水利固定资产投资，钢材直接消费500吨来看，5000亿水利建设最多拉动250万吨钢材需求，这相较于我国每月上亿吨钢材产量而言拉动作用有限。此外，按照发债流程，转移支付进入地方，再到项目落地投资形成实物工作量需要一定的时间，更加有望在明年形成实质性利好。而随着北方逐步进入传统淡季，户外施工受限也将影响短期终端需求的释放。
二、铁水转增，成材产量继续回升
近期成材价格随着宏观氛围的回暖迎来一轮探涨，钢厂前期检修也陆续复产，周度开工率有所回升。铁水日产由上周下降3.52万吨转为小幅增产0.29万吨至242.73万吨水平，仍处于历史同期相对高位。此外，五大材产量也由降转增，螺纹钢产量周增4.51万吨，较上周增产幅度进一步扩大，热卷产量由上周下降7.56万吨转为增加3.49万吨，目前产量处于历史同期中位水平。此外，河北唐山10月27日12时启动重污染天气II级应急响应，目前来看主要将影响烧结机限产，高炉生产暂无影响，且钢厂执行一厂一策，多数并未确定限产措施。根据Mysteel数据，唐山目前13家钢企，烧结日产29.36万吨，产能利用率79.9%，烧结矿平均库存平均可用3天，若严格执行烧结机30%-50%限产，钢厂库存最多可以支撑8-24天。关注后续落地情况和限产天数，整体预计影响有限。
值得关注的是，生态环境部近日起草了《关于进一步优化重污染天气预警机制的指导意见（征求意见稿）》，指出各地不得以完成空气质量改善目标为理由，随意启动重污染天气预警、提高预警级别、延长预警响应时间。从该文件内容来看，在稳增长的大背景下，以及近年来产业淘汰升级，不断更新装备达到环保要求的前提下，未来秋冬限产的必要性以及力度都将有所下降。这也意味着钢材四季度减产将更多依赖于钢厂主动减产，短时来看难以形成规模，对原料端也很难形成有效的负反馈，因此，无论是双焦还是铁矿石价格均有一定支撑。
三、板材需求韧性强于建材，卷螺差存套利机会
库存方面，由于产量回升，周度降库趋缓。螺纹钢表需下降3.76万吨，厂库社库较上周降幅均有趋缓，分别下降4.73万吨和30.57万吨，目前螺纹钢的库存矛盾不大，但市场出货意愿较强，终端对高价接受度较差，价格上涨后成交均有所放缓。热卷方面，周度产需双增，需求展现较强的韧性，无论是小样本数据还是大样本数据，本周表需回升均较去年同期明显加快，周度表需增加6.88万吨。9月制造业PMI指数由收缩转向扩张也显示出，下游市场生产和需求的改善。此外，今年钢材直接出口较往年有所增加，海关总署数据显示，前三季度国内钢材出口总量2365.3万吨，较去年同期上升584.5万吨，增幅达到32.8%。其中热卷出口有较好表现。而下游制造业汽车、船舶、电工器材出口均有快速增长，为板材供需改善提供了支撑。因此，淡季钢材总需求表现虽有转弱的压力，但相较于建材螺纹，板材热卷的需求韧性将更强，卷螺差有望持续走扩。
综合以上，当前市场由宏观情绪主导，黑色系受到较强的支撑，价格持续上探。但从产业层面来看，淡季需求仍对价格形成压制，产量不减反增，令供需环比后续有走弱的压力。原料端因钢厂库存保持低位，以及铁水产量转增，走势强于成材，这对钢厂利润继续形成挤压，关注后续主动减产的空间。短时来看，受宏观情绪面影响，钢价仍有上行的动力，但空间有限，突破9月高点较为困难。策略方面，也可关注卷螺差进一步走扩的套利机会。
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